Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

      Vir fotografije: Delo.si

 

Rezi obrestnih mer na prihajajočih zasedanjih centralnih bank

Nekateri strahovi, da bi najpomembnejše centralne banke ob zadnjih, nekoliko manj ugodnih inflacijskih podatkih lahko znova zaostrile svojo retoriko, se niso uresničili. Oblikovalci denarne politike so namreč trge razveselili s precej direktnimi napovedmi o rezih obrestnih mer na prihajajočih zasedanjih in s tem glavnim borznim indeksom dali dodaten pospešek.

Pri Fed do konca letošnjega leta pričakujejo tri znižanja obrestnih mer

Pri ameriškem Fed so obresti še petič zapored ohranili na nivoju med 5,25 % in 5,50 %, a kljub lepljivi inflaciji in ekonomiji na visokih obratih, do konca letošnjega leta še zmeraj pričakujejo tri znižanja obrestnih mer po 0,25 %. Poleg tega predstavniki ameriške centralne banke trenutno predvidevajo, da se bo ključna obrestna mera do leta 2026 postopoma znižala na okrog 3 %, kar bi pomenilo, da smo pred začetkom dlje trajajočega cikla sproščanja denarne politike, ki ugodno vpliva na delniški trg. A inflacija se je skozi zgodovino že izkazala kot nepredvidljiv ekonomski pojav. Nizka brezposelnost in v ZDA še zmeraj robustna gospodarska aktivnost v kombinaciji z rastočimi cenami na surovinskih trgih so dejavniki, ki bi lahko nekoliko zakomplicirali trenutna, precej optimistična pričakovanja glede inflacije in posledično politike centralnih bank.

Švicarska centralna banka je že začela cikel nižanja obrestnih mer

Dejavni so bili tudi pri nekaterih ostalih pomembnih centralnih bankah. Izstopa predvsem odločitev švicarske banke, ki je kot prva izmed pomembnih centralnih bank v razvitih zahodnih gospodarstvih že začela cikel nižanja obrestnih mer. Inflacija v Švici je sicer že devet mesecev pod 2 %. Ključne obrestne mere so temu primerno pri 1,50 %, občutno nižje kot v ZDA in evrskem območju. V zadnjem obdobju so na znižanje obrestnih mer v Švici precej pritiskali domači industrialci, saj je močan frank negativno vplival na izvoznike. Bank of England je obresti ohranila nespremenjene, a podobno kot ameriški in evropski, tudi britanski centralni bankirji v naslednjih mesecih načrtujejo reze. Inflacija v Združenem Kraljestvu je bila februarja na letni ravni pri 3,4 %.

Pozitivno so presenetile prve ocene vodilnih kazalnikov ekonomske aktivnosti

Pozitivno so presenetile prve ocene evropskih PMI indeksov (vodilni kazalnik ekonomske aktivnosti), ki so marca drugi mesec zapored presegli napovedi ekonomistov. Sestavljen indeks (presek aktivnosti v predelovalni industriji in storitvah) je bil pri 49,9, kar kaže na minimalno krčenje ekonomske aktivnosti (meja med rastjo in krčenjem je 50). Vrednost je bila najvišja po juniju lani. A razlika med storitvenimi in predelovalnimi dejavnostmi se je v primerjavi s februarjem še nekoliko povečala. Aktivnost v storitvah je bila namreč drugi mesec zapored v območju rasti, na drugi strani je kazalnik v predelovalnih dejavnostih upadel in je pod mejo 50 že vse od julija 2022. Ob umirjanju inflacije je rast realnih plač v evrskem območju znova pozitivna, kar bi v kombinaciji z nižjimi obrestnimi merami v naslednjih mesecih lahko pripomoglo k postopnemu obujanju gospodarske rasti. Pozitivno za evropske kapitalske trge so tudi razmeroma nizka pričakovanja globalnih vlagateljev za rast poslovanja in dobičkov evropskih podjetij v 2024. A odpornost poslovanja in predvsem marž nakazuje, da so vlagatelji preveč pesimistični in posledično podcenjujejo potencial rasti na evropskih delniških trgih.

Gospodarska klima na Kitajskem še ne omogoča konkretnejšega okrevanja borznih indeksov trgov v razvoju

Gospodarska klima na Kitajskem vsaj zaenkrat še ne omogoča konkretnejšega okrevanja borznih indeksov trgov v razvoju. Nekateri ekonomski podatki, kot sta industrijska proizvodnja in prodaja na drobno, sicer nakazujejo nekoliko boljšo sliko, a predvsem nadaljevanje velikih težav v nepremičninskem sektorju še naprej onemogoča pretiran optimizem. Kitajski juan kaže znake šibkosti v primerjavi z dolarjem, a centralne oblasti so zopet posredovale na trgu z retoriko in s tem poizkusile valutno razmerje ohraniti znotraj pričakovanega koridorja. Kot nam kažejo pretekle ekonomske izkušnje lahko kitajske oblasti ta trik izvajajo še nekaj časa, a če se ekonomija ne bo pokazala v bolj robustni luči, potem tudi juana ne morejo ohraniti v trenutnem razmerju do dolarja.

Kratkoročen vrh v donosih na obvezniških trgih in manjši upad zahtevanih donosnosti v naslednjih mesecih

Centralne banke so sprožile precejšnje premike na trgu obveznic. Zahtevane donosnosti na obveznice so ob lepljivi inflaciji ter zamikih rezov v obrestnih merah večji del dosedanjega dela leta rasle, pretekli teden pa so sproščeni toni centralnih bankirjev sprožili preobrat. Zahtevana donosnost na 10-letno nemško obveznico je pretekli teden iz 2,45 % upadla na 2,33 %, podobna ameriška je pri 4,23 %. Kot kaže smo tudi na obvezniških trgih videli vsaj kratkoročen vrh v donosih in lahko v naslednjih dveh mesecih pričakujemo manjši upad zahtevanih donosnosti.

NASVET ZA VLAGATELJE

Centralne banke še naprej držijo trge v negotovosti. Rezi v obrestnih merah se nekoliko oddaljujejo, saj gospodarska rast ostaja robustna a neenakomerno razporejena, inflacija pa nekoliko bolj lepljiva od pričakovanj. Kapitalski trgi pričakujejo hitrejše in močnejše nižanje obrestnih mer kot to napovedujejo centralne banke in to upravičujejo makroekonomski podatki in ta razkorak v napovedih in pričakovanjih predstavlja tveganje za trge in lahko prinese popravek na trge. Predvsem tehnološki megatrendi ohranjajo delniški trg privlačen za vlagatelje. Na kapitalske trge bodo vse bolj vplivale tudi bližajoče se ameriške predsedniške volitve. Še posebej Trump razburja javnost izven ZDA s svojimi napovedmi bistveno bolj izolacionistične politike in novih trgovinskih omejitev, predvsem v odnosu z Evropo. Negotova politika centralnih bank, bližajoče se volitve in medla kitajska gospodarska rast prinašajo določeno negotovost kapitalske trge, kar bodo vlagatelji, ki znajo in zmorejo videti čez kratkoročna nihanja, znali izkoristiti. Ključni ostajajo dolgoročni tehnološki, ekonomski in družbeni trendi. Globalno razpršen portfelj skozi Generali Galileo, Generali Prvi izbor ali Generali Globalni oziroma kombinacija slednjih s skladoma Generali Bond in Generali MM je najboljši odgovor na trenutne investicijske izzive. Kombinacija obvezniških in delniških naložb predstavlja primerno mešanico donosa in varnosti za večino vlagateljev. Ohranjamo razpršen pristop s periodičnim povečevanjem naložb v sklade. Ta se je skozi zgodovino izkazal kot najboljši pristop, saj se z njim izognemo tveganju, da naložbo kupimo na lokalnem vrhu.

Obvezniške naložbe skozi Generali Bond in Generali Corporate Bonds so privlačne, še posebej ker ponujajo varnost in višje donose v primerjavi z obrestnimi merami za depozite na bankah, obenem pa centralne banke v prihodnje napovedujejo nižje obrestne mere.

Med posameznimi delniškimi skladi imamo pozitiven pogled na sklad zdravstva in demografskih trendov Generali Vitalnost. Zdravstvo je ugodno vrednoteno, obenem se kažejo pozitivne zgodbe, kot je prodor AI in tehnologije v zdravstvo ter rast priljubljenosti zdravila za debelost ter njegov vpliv na bolezni povezane s prekomerno telesno težo. Tehnološke delnice, predvsem velikih globalnih podjetij, so nadpovprečno vrednotene, a balon je pretirana beseda. Tehnološka podjetja s svojimi rezultati ter visokimi denarnimi tokovi večinoma upravičujejo nadpovprečna vrednotenja. Tehnologija predstavlja nadpovprečno rast v strukturi celotnega trga in s tem ohranja investicijsko privlačnost. Zato sklad Generali Tehnologija ostaja privlačna naložbena možnost, je pa treba nadzirati izpostavljenost in tveganja po rasti v zadnjih mesecih. V primeru sklada Generali Indija – Kitajska ohranjamo priporočilo špekulativnega nakupa za tveganju bolj naklonjene vlagatelje. Še vedno verjamemo, da bo kitajska centralna oblast primorana storiti precej več, da obrne negativne gospodarske trende in na te novice se bo trg hitro in močno odzval. Gibanja zadnji tednov kažejo, da smo v procesu oblikovanja dna, saj se makroekonomski podatki nekoliko izboljšujejo in zaupanje potrošnikov nekoliko popravlja. Ta proces lahko traja mesece in z približevanjem ameriških volitev bo verjetno volatilnost naraščala, a obenem tudi možnost, da kitajski odločevalci končno potegnejo tudi nekaj gospodarstvu naklonjenih potez.

 

 

Visoke dividende na obrobnem trgu

 

Tečaj delnice Krke se je 15. marca 2024 pri ceni 129 eur dotaknil rekordne vrednosti vseh časov. Da je delnica Krke spet tako visoko, so delničarji čakali skoraj 17 let. Nazadnje je bil namreč tečaj tak na vrhuncu borznega balona julija 2007.

Od takrat se je na Ljubljanski borzi marsikaj spremenilo, lahko tako rekoč govorimo o čisto drugačnem trgu kapitala. Na žalost v negativnem smislu, saj na borzi kotira le še peščica družb, trguje se z manj kot desetimi delnicami, od tega resno z dvema ali tremi – kjer so na neki način prisotni tudi tuji vlagatelji.
Posledica tega je, da Slovenijo kot trg kapitala mednarodne institucije že več kot deset let uvrščajo med obrobne trge (frontier), in ne več med razvijajoče se oziroma emerging. Omenjene klasifikacije so nadvse pomembne zaradi prisotnosti večjih tujih institucionalnih vlagateljev.

Hrvaški pokojninski skladi

V obrobne trge namreč vlaga izredno malo upraviteljev premoženja, tu so prisotni kvečjemu kakšni butični globalni investicijski skladi ter lokalni oziroma regijski vlagatelji. Ljubljanska borza ima srečo, da je pri naših sosedih na Hrvaškem zelo dobro razvit drugi steber pokojninskega zavarovanja in iz tega naslova prihajajo kupci delnic Krke in NLB, občasno pa tudi Telekoma in morda Zavarovalnice Triglav.

Pokojninski skladi se po naravi in naložbenih pravilih obnašajo kar se da previdno, racionalno in jih tako privlačijo v glavnem naložbe z dobrim dividendnim donosom. In takšne naložbe v Sloveniji ni težko najti. Domača podjetja so se v zadnjih 15 letih dobro razdolžila, prevzemno so z redkimi izjemami konzervativna in tako jim v bilancah ostajajo velike količine finančnih sredstev. To s pridom izkoriščajo državni lastniki, ki so v večini družb največji delničarji in na letnih zborih lastnikov brez problema izglasujejo visoke dividende.

Tudi letos bo tako, s tem da se je sezona izplačila dividend tokrat začela že v prvem trimesečju. Cinkarna Celje je dividende izplačala konec februarja, Telekom Slovenije pa prejšnji petek. Pri obeh družbah gre za izplačilo dividend iz čistega dobička leta 2022, ki jih v lanskem letu zaradi prejetih subvencij ob visokih cenah električne energije nista smeli.

Dividende višajo tečaje

Pričakovano visoke dividende domačih blue chipov tako že od začetka leta poganjajo navzgor delniške tečaje. Indeks SBITOP je tako letos v slabih treh mesecih že pridobil dobrih štirinajst odstotkov, kar je eden izmed najboljših začetkov leta v zgodovini Ljubljanske borze. Med posameznimi delnicami je na prvem mestu po rasti v letošnjem letu naša največja banka NLB, sledita Petrol in Krka.

Poslovni rezultati omenjenih družb so bili v lanskem letu zelo dobri in posledično pričakujemo znova visoke dividende. Še najbolj po dobičku izstopa NLB, ki odličen dobiček napoveduje tudi letos, ta pa se bo najbolj seveda poznal v višini dividende. Po napovedi uprave naj bi bila dividendna donosnost okoli desetodstotna, kar je največ med vsemi domačimi delnicami. Časi za bančni biznis so namreč odlični, neto obrestna marža je visoka, zniževanje centralnobančnih obrestnih mer pa bo zaradi še vedno trdovratne inflacije potekalo počasneje, kot je bilo sprva načrtovano. Gospodarska rast je v regiji pozitivna, kar se kaže v še vedno minimalnih odpisih oziroma rezervacijah.

 

 

Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

                              Vir fotografije: Starconnect media

 

Najnovejša inflacijska podatka iz ZDA sta potrdila, da bo zadnja faza umirjanja inflacije precej trši oreh

Najnovejša inflacijska podatka iz ZDA sta potrdila, da bo zadnja faza umirjanja inflacije precej trši oreh kot bi lahko dajal slutiti hiter upad od vrha do trenutnih nivojev. Tako februarski indeks cen CPI kot kazalnik zasebne potrošnje PCE sta prišla malenkost nad napovedmi ekonomistov, kar je pretekli teden nekoliko povečalo nihajnost na finančnih trgih. Predvsem vrednotenja na trgu obveznic so se še nekoliko prilagodila pričakovanjem, da bodo aktualni ekonomski podatki prvo znižanje ključne obrestne mere zamaknili globoko v poletje, število znižanj v letošnjem letu pa bo manjše od začetnih pričakovanj. Na drugi strani glavni delniški indeksi zaradi boljših pričakovanj gospodarske rasti vztrajajo blizu rekordnih vrednosti in s tem višjih dobičkov.

Pri Fed bodo ključne obrestne mere na marčevskem zasedanju ohranili nespremenjene

Bolj ali manj je jasno, da bodo pri ameriški centralni banki ključne obrestne mere na marčevskem zasedanju ta teden ohranili nespremenjene. Kljub temu, da se splošna inflacija v ZDA, merjeno s CPI, že vse od oktobra ni znižala, jedrna inflacija pa je v tem obdobju upadla zgolj za 0,2 %, terminski trgi prvi rez obrestnih mer napovedujejo na junijskem zasedanju. Guverner Fed, Jerome Powell, je na preteklih zasedanjih nekoliko omilil svojo retoriko in dokaj odkrito napovedal, da je rahljanje denarne politike blizu. Vlagatelji bodo zato še toliko bolj pozorni na to, če oziroma kako, bodo predstavniki Fed svoja stališča prilagodili najnovejšim inflacijskim podatkom. V luči trdovratne inflacije in precejšnje negotovosti glede denarne politike v prihodnjih mesecih, so v zadnjih tednih znova za S&P 500 precej zaostajale delnice z manjšo tržno kapitalizacijo, ki so bolj občutljive na obrestne mere. Na drugi strani so se ob podražitvah nafte dobro odrezale delnice energetskega sektorja. Na krilih višjih cen zlata, srebra, bakra in nekaterih drugih surovin, pa so rasle delnice rudarskih podjetij. Natanko leto dni po seriji propadov regionalnih ameriških bank so lahko zadovoljni vlagatelji v delnice finančnega sektorja, ki so od lanske bančne krize pridobile več kot 25 %. Znotraj skupine t.i. veličastnih sedem najbolj veličastni ostajajo donosi Nvidie, precej manj spektakularno, a vseeno vztrajno, iz tedna v teden pridobivajo delnice Microsofta, Mete, Amazona in Alphabeta. Manj rožnati so bili zadnji meseci za delničarje Appla. Kalifornijski velikan je kot kaže izčrpal potencial za širitev prodaje svojih ključnih obstoječih produktov, na čelu z Iphonom, in napovedi o tem, kako uspešno bo podjetje pri monetizaciji novih tehnoloških prebojev (predvsem na področju UI), so zaenkrat negotove. Poleg tega se Apple bori z vse več regulatornimi preprekami. Applove delnice so od rekorda decembra lani oddaljene za okrog 10 %. Že več kot 50 % pa so od najvišje vrednosti, dosežene v letu 2021, oddaljene delnice zadnjega izmed elitnih sedmih ameriških tehnoloških velikanov, Tesle. Več o težavah slednje, si lahko preberete v enem izmed preteklih tedenskih komentarjev.

Posledice višjih obrestnih mer, z naraščajočimi stroški gradbenih del in energentov ter padcem povpraševanja zaradi dela od doma, vse bolj vplivajo na evropski trg poslovnih nepremičnin

Posledice višjih obrestnih mer, v kombinaciji z naraščajočimi stroški gradbenih del in energentov ter padcem povpraševanja zaradi povečanega obsega dela od doma, se vse bolj odražajo na evropskem trgu poslovnih nepremičnin. Prva odmevnejša žrtev krize je bila avstrijska Signa, ki je bankrotirala decembra lani. Pretekli teden je slabše poslovne rezultate poročal nemški nepremičninski velikan Vonovia, a obenem napovedal, da se stanovanjskim nepremičninam obetajo boljši časi. Precej težav z refinanciranjem dolga se v prihajajočih mesecih obeta nekaterim nepremičninskim podjetjem, zlasti v Nemčiji in Skandinaviji. S podobnimi težavami se soočajo tudi v ZDA, kjer težavo predstavlja predvsem visok delež praznih pisarn. Kriza že negativno vpliva na bilance nekaterih bank, a nivo izpostavljenosti sistemsko pomembnih finančnih institucij temu segmentu gospodarstva, zaenkrat ne predstavlja pretiranega sistemskega tveganja. Banke imajo namreč po krizi 2008 visoke standarde kapitalske ustreznosti, zaradi obrestne razlike ustvarjajo rekordne dobičke in posledično so veliko bolj odporne na tovrstne šoke kot v preteklih krizah.

Japonski sindikati na letnih pogajanjih s podjetji dosegli 5 % zvišanje povprečnih plač

Po tem, ko so japonski sindikati na letnih pogajanjih s podjetji dosegli 5 % zvišanje povprečnih plač vse kaže, da bodo pri japonski centralni banki končali 8 let dolgo obdobje negativnih obrestnih mer. Po dolgem obdobju zelo nizke, pogosto tudi negativne inflacije, japonski odločevalci upajo, da bodo višje plače spodbudile domačo potrošnjo in  s tem kronično stagnantno gospodarsko rast. A ukrepi fiskalne in monetarne politike ne bodo rešili največja ovire, ki je demografija oziroma hitro krčenje delovno aktivnega prebivalstva.

NASVET ZA VLAGATELJE

Centralne banke še naprej držijo trge v negotovosti, saj se rezi v obrestnih merah nekoliko oddaljujejo, a predvsem tehnološki megatrendi ohranjajo delniški trg privlačen za vlagatelje. Kapitalski trgi pričakujejo hitrejše in močnejše nižanje obrestnih mer kot to napovedujejo centralne banke in to upravičujejo makroekonomski podatki in ta razkorak v napovedih in pričakovanjih predstavlja tveganje za trge in lahko prinese popravek na trge. Svetovno gospodarstvo ostaja na poti rasti a ekonomska aktivnost je zelo neenakomerno razporejena po svetu. Na kapitalske trge bodo vse bolj vplivale tudi bližajoče se ameriške predsedniške volitve. Še posebej Trump razburja javnost izven ZDA s svojimi napovedmi bistveno bolj izolacionistične politike in novih trgovinskih omejitev, predvsem v odnosu z Evropo.  Vse tri stvari, politika centralnih bank, bližajoče se volitve in medla gospodarska rast v nekaterih regijah prinašata negotovost kapitalske trge, kar bodo vlagatelji, ki znajo in zmorejo videti čez kratkoročna nihanja znali izkoristiti. Ključni ostajajo dolgoročni tehnološki, ekonomski in družbeni trendi. Globalno razpršen portfelj skozi Generali Galileo, Generali Prvi izbor ali Generali Globalni oziroma kombinacija slednjih z Generali Bond in Generali MM je najboljši odgovor na trenutne gospodarske in politične izzive. Kombinacija obvezniških in delniških naložb predstavlja pravo mešanico donosa in varnosti za večino vlagateljev. Ohranjamo razpršen pristop s periodičnim povečevanjem naložb. Ta se je skozi zgodovino izkazal kot najboljši pristop, saj se z njim izognemo tveganju, da naložbo kupimo na vrhu.

Obvezniške naložbe skozi Generali Bond, Generali Corporate Bonds so privlačne, še posebej ker ponujajo varnost in višje donose v primerjavi z obrestnimi merami za depozite na bankah.

Med posameznimi delniškimi skladi imamo pozitiven pogled na sklad zdravstva  in demografskih trendov Generali Vitalnost. Zdravstvo je ugodno vrednoteno, obenem se kažejo nekatere dobre zgodbe, kot je prodor AI v zdravstvo ter razmah zdravila za debelost. Tehnološke delnice, predvsem velikih globalnih podjetij postajajo vse više vrednotene in vse večkrat slišimo besedo balon. A tehnologija predstavljajo nadpovprečno rasti v strukturi celotnega trga in s tem ohranja investicijsko privlačnost, obenem pa vrednotenja niso na nivojih kot smo jih videli v preteklih balonih. Zato sklad Generali Tehnologija ostaja privlačna naložbena možnost, je pa potrebno nadzirati izpostavljenost in tveganja po rasti v zadnjih mesecih. V primeru sklada Generali Indija – Kitajska ohranjamo priporočilo špekulativnega nakupa, saj še vedno verjamemo, da bo kitajska centralna oblast primorana storiti precej več, da obrne slabe gospodarske trende in na te novice se bo trg hitro in močno odzval. Zadnja gibanja kažejo, da smo v procesu oblikovanja dna, saj se makroekonomski podatki nekoliko izboljšujejo in zaupanje potrošnikov nekoliko popravlja, zato smo zadnje dni videli tudi nekoliko več špekulativnih nakupov posameznih kitajskih naložb.

 

 

Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

Dansko podjetje Novo Nordisk

                      Vir fotografije: Investopedia

 

Zasedanje evropske centralne banke in redno polletno pričanje predsednika ameriške centralne banke pred kongresom ni prekinilo veselice na borzah, ki so skozi večji del preteklega tedna znova pridobivale. Šele v petek so glavni indeksi nekoliko popustili pod pritiskom unovčevanja dobičkov vlagateljev v največje proizvajalce mikročipov, saj so tečaje delnic povezanih z umetno inteligenco ponekod pridobili tudi več kot 50% v dobrih dveh mesecih.

Bo Fed kmalu znižal obrestno mero?

Guverner Fed Powell je v Kapitolu, kjer je sedež ameriškega kongresa potrdil, da so pri ameriški centralni banki blizu točke, na kateri bodo podatki dovoljevali prvo znižanje ključne obrestne mere. Njegove besede so konec preteklega tedna podprli sveži podatki iz ameriškega trga dela, ki so poleg stopnje inflacije in gospodarske rasti, glavni dejavnik pri sprejemanju odločitev centralne banke. Kljub temu, da je bilo število novo ustvarjenih delovnih mest v ZDA februarja znova višje od napovedi, se je stopnja brezposelnosti iz 3,7 % zvišala na 3,9 %. Rast plač je bila na mesečni ravni 0,1 %, v primerjavi z lanskim letom pa so se plače v povprečju zvišale za 4,3 %. Obe številki sta bili nižji kot v januarju. Prav danes bomo z zanimanjem spremljali objavo februarskih podatkov o ameriškem indeksu cen CPI, ki bodo dali še nekoliko bolj jasno sliko o tem, če oziroma kdaj bodo pri Fed začeli z rahljanjem denarne politike.

Evropska centrala banka v čakanju na podatke o stabilni inflaciji

Pri evropski centralni banki so ključno depozitno obrestno mero pričakovano ohranili na 4 %. Marčevsko zasedanje ECB lahko povzamemo z dvema ključnima sporočiloma. Pod točko ena je to, da se proces dezinflacije v evrskem območju uspešno nadaljuje, skladno s tem je bila napoved povprečne stopnje inflacije v evrskem območju letos popravljena iz 2,7 % na 2,3 %. Poleg tega naj bi tudi jedrna inflacija že prihodnje leto padla na ciljna 2 %. Pod točko dva pa evropski centralni bankirji napovedujejo, da bodo obresti prvič znižali na enem izmed treh spomladanskih srečanj. Trenutno kaže, da je največ možnosti za to junija, ko bo na voljo dovolj podatkov, ki bi potrdili, da se je inflacija stabilizirala. Tveganje, ki bi morda lahko ECB spodbudilo k morebitnemu predčasnemu oziroma bolj znatnemu rahljanju denarne politike v prihodnjih mesecih, predstavlja kriza na trgu poslovnih nepremičnin.

Danski Novo Nordisk z zdravili za debelost presegel tržno kapitalizacijo Tesle

Pozitivne novice znova prihajajo od danskega farmacevta Novo Nordiska, pri katerem so pretekli teden poročali o novih prebojih na področju razvoja zdravil proti debelosti. Zdravili za diabetes oziroma hujšanje, Ozempic in Wegovy sta že uspešno prestali preizkusne faze in poželi velik uspeh na trgu, zdaj pa učinkovina imenovana amycretin, ki je v prvi fazi raziskav, kaže še precej boljše rezultate. Novo Nordisk je lani jeseni iz prestola največje evropske borzne družbe izrinil francoskega proizvajalca luksuzni dobrin LVMH. Z več kot 5 % skokom je tržna kapitalizacija podjetja pretekli teden dosegla 500 milijard evrov in s tem presegla ameriško Teslo.

Kongres kitajske komunisitične partije brez presenečenj

Kitajska vlada je na letnem kongresu kitajske komunistične partije ni postregla z večjimi presenečenji in ciljno gospodarsko rast postavila na 5 %, ciljni proračunski primanjkljaj pa na 3 %. Sveži podatki kažejo, da se je kitajski izvoz v prvih dveh mesecih letošnjega leta povečal hitreje od napovedi. Za nekaj več optimizma je poskrbel tudi indeks cen CPI, inflacija je bila februarja po štirih zaporednih mesecih deflacije znova pozitivna. Kljub malenkost boljšim podatkom pa vlagatelji v kitajske delnic ostajajo zelo previdni.

 

NASVET ZA VLAGATELJE

Centralne banke še naprej držijo trge v negotovosti, saj se rezi v obrestnih merah nekoliko oddaljujejo, a predvsem tehnološki megatrendi ohranjajo delniški trg privlačen za vlagatelje. Kapitalski trgi pričakujejo hitrejše in močnejše nižanje obrestnih mer kot to napovedujejo centralne banke in to upravičujejo makroekonomski podatki in ta razkorak v napovedih in pričakovanjih predstavlja tveganje za trge in lahko prinese popravek na trge. Svetovno gospodarstvo ostaja na poti rasti a ekonomska aktivnost je zelo neenakomerno razporejena po svetu. Na kapitalske trge bodo vse bolj vplivale tudi bližajoče se ameriške predsedniške volitve. Še posebej Trump razburja javnost izven ZDA s svojimi napovedmi bistveno bolj izolacionistične politike in novih trgovinskih omejitev, predvsem v odnosu z Evropo. Vse tri stvari, politika centralnih bank, bližajoče se volitve in medla gospodarska rast v nekaterih regijah prinašata negotovo prvo polletje na kapitalske trge, kar bodo vlagatelji, ki znajo in zmorejo videti čez kratkoročna nihanja znali izkoristiti. Ključni ostajajo dolgoročni tehnološki, ekonomski in družbeni trendi. Tehnologija še naprej osvaja prej nepoznana področja. Umetna inteligenca oziroma AI predstavlja rast. Trajnostnost postaja vse pomembnejši način investiranja. Varčevanje z energijo, zelena energija, recikliranje in varovanje okolja rišejo nove investicijske priložnosti. Prebivalstvo v razvitem svetu se stara, v razvijajočem pa zori in ustvarja nov močan srednji sloj. To prinaša spremenjene navade potrošnikov in izzive ter priložnosti za globalna podjetja s področja potrošnih dobrin, storitev zdravstva in še kaj. Globalno razpršen portfelj skozi Generali Galileo, Generali Prvi izbor ali Generali Globalni oziroma kombinacija slednjih z Generali Bond in Generali MM je najboljši odgovor na izzive, ki jih prinaša leto 2024. Kombinacija obvezniških in delniških naložb predstavlja pravo mešanico donosa in varnosti za večino vlagateljev. Ohranjamo razpršen pristop s periodičnim povečevanjem naložb. Ta se je skozi zgodovino izkazal kot najboljši pristop, saj se z njim izognemo tveganju, da naložbo kupimo na vrhu.

Obvezniške naložbe skozi Generali Bond, Generali Corporate Bonds so privlačne, še posebej ker ponujajo varnost in višje donose v primerjavi z obrestnimi merami za depozite na bankah.

Med posameznimi delniškimi skladi imamo pozitiven pogled na sklad zdravstva  in demografskih trendov Generali Vitalnost. Zdravstvo je ugodno vrednoteno, obenem se kažejo nekatere dobre zgodbe, kot je prodor AI v zdravstvo ter razmah zdravila za debelost. Tehnološke delnice, predvsem velikih globalnih podjetij postajajo vse više vrednotene in vse večkrat slišimo besedo balon. A tehnologija predstavljajo otok nadpovprečne gospodarske rasti in s tem ohranja investicijsko privlačnost v okolju upočasnjevanja globalne rasti. Zato sklad Generali Tehnologija ostaja na privlačna naložbena možnost, je pa potrebno nadzirati izpostavljenost in tveganja po rasti v zadnjih mesecih. Ni nič nenavadnega, če vlagatelji nekoliko zmanjšajo izpostavljenost do te panoge in s tem prilagodijo uteži v svojem portfelju. V primeru sklada generali Indija Kitajska ohranjamo priporočilo špekulativnega nakupa, saj še vedno verjamemo, da bo kitajska centralna oblast primorana storiti precej več, da obrne slabe gospodarske trende in na te novice se bo trg hitro in močno odzval. A očitno bo potrebno še precej potrpežljivosti. Do sedaj žal ta špekulativen pristop ni prinesel rezultata.

 

 

Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

                      Vir fotografije: WFFW INFO

 

Pretekli teden je najvišjo vrednost iz konca leta 2021 presegel tehnološki indeks Nasdaq

Vzpon peščice največjih delnic povezanih z umetno inteligenco, ki so poganjale delniške indekse v preteklih mesecih, se je v zadnjih tednih prelil v širšo, že skoraj evforično rast na bolj ali manj vseh segmentih finančnih trgov. Medtem, ko širši indeks S&P 500 že kar nekaj tednov vztrajno posega po novih rekordih, je pretekli teden prejšnjo najvišjo vrednost iz konca leta 2021 presegel tudi tehnološki indeks Nasdaq. Oba omenjena indeksa sta s pozitivnim donosom zaključila sedem od devetih tednov v letošnjem letu. Če gremo še nekoliko nazaj v leto 2023, je S&P 500 v pozitivnem območju zaključil 16 izmed zadnjih 18 tednov, kar se je nazadnje zgodilo daljnega leta 1971. Dogajanje na trgu v zadnjih tednih vse bolj spominja na kovidno obdobje v drugi polovici leta 2020 in leta 2021, z robustno in stabilno rastjo delniških indeksov ter spektakularnimi donosi nekaterih tveganih naložbenih razredov. A če je trge takrat navzgor poganjal predvsem poceni denar, zdaj optimizem krepijo vzpodbudni ekonomski podatki in visoka pričakovanja glede prihodnosti.

Cene gospodinjskih dobrin in storitev v ZDA so se na letni ravni zvišale za 2,9 %

Po tem, ko so inflacijski podatki za ZDA v zadnjem času presegali napovedi ekonomistov, je januarski indeks osebne potrošnje (PCE), ki ima pri odločitvah ameriške centralne banke celo večjo veljavo od indeksa CPI, prinesel nekaj olajšanja. Na letni ravni so se cene gospodinjskih dobrin in storitev zvišale za 2,9 % kar je bilo v skladu z napovedmi in dovolj za pozitivno reakcijo na delniških trgih.

V Sloveniji je letna stopnja inflacije februarja znašala 3,4 %

Tudi evrska inflacija (merjeno s CPI) se je februarja še nekoliko znižala in bila na letni ravni pri 2,6 %. Prav tako se je iz januarskih 3,3 % na 3,1 % februarja upočasnila jedrna inflacija. Za razliko od inflacijskih podatkov v ZDA, pa je bila rast cen na stari celini februarja malenkost višja od napovedi ekonomistov. Kljub temu, kar se tiče inflacije, situacija v Evropi ostaja ugodnejša kot v ZDA. Vztrajajo pa razlike med posameznimi državami članicami. V Sloveniji se je denimo februarja letna stopnja inflacije napram januarju zvišala za 0,1 % in bila pri 3,4 %, v sosednji Avstriji in na Hrvaškem rast cen na letni ravni vztraja nad 4 %, v Italiji pa je že četrti mesec zapored pod 1 %. Nižanje letne inflacije gre še vedno v največji meri na račun nižjih cen energentov, kar pa predstavlja določeno tveganje za trend nižanja rasti cen v prihodnjih mesecih, sploh ob morebitnem nadaljevanju rasti cen nafte. Cena za sodček zahodno teksaške nafte WTI je namreč konec preteklega tedna prvič po štirih mesecih dosegla 80 dolarjev.

Konkretnejši odboj kitajskih delnic

Pred začetkom letnega zasedanja kitajskega kongresa, so končno nekoliko konkretnejši odboj uprizorile kitajske delnice. Vlagatelje so opogumila zelo nizka vrednotenja kitajskih delnic, sprejetje regulatornih ukrepov, ki med drugim obsegajo omejitev prodaje delnic na kratko, ter upanje na to, da bo kitajska vlada prizadevanja za obuditev gospodarske rasti in oživitev finančnih trgov nadgradila s konkretnejšim finančnim stimulusom. Kitajska komunistična partija bo ciljno gospodarsko rast za 2024 bržkone, tako kot lani, postavila na 5 %. A primerjalna osnova je bila lani zaradi strogih kovidnih ukrepov na  Kitajskem v letu 2022 izkrivljena, zato bo izpolnitev ciljne rasti letos precej trši oreh. Obenem gospodarski industrijski kazalci PMI še naprej nakazujejo krčenje aktivnosti v večjem delu Azije, z izjemo močne rasti v Indiji in Indoneziji.

Dolgoročno višje obrestne mere so znova osrednji scenarij na trgu obveznic

Dolgoročno višje obrestne mere so znova postale osrednji scenarij na trgu obveznic, pričakovanja o prvem znižanju ključne obresti pa se zamikajo vse globje v letošnje leto. A če je rast zahtevanih donosnosti obveznic jeseni lani sprožila korekcijo na delniških trgih, so trgi ob pozitivnem vzdušju, visokih dobičkih borznih družb in dobrih ekonomskih podatkih v ZDA, tokrat bolj ali manj ignorirali dogajanje na obvezniškem trgu. Zahtevana donosnost na 10-letno ameriško državno obveznico je bila konec preteklega tedna pri 4,2 %, na podobno nemško pa 2,4 %. Trg tokrat raje namesto obrestnih mer in Feda, gleda v vse živahnejšo ekonomsko aktivnost predvsem v ZDA, a deloma tudi drugod po svetu.

NASVET ZA VLAGATELJE

Trge vodijo centralne banke s pričakovanji o nižanju obrestnih mer ter predvsem tehnološki megatrendi. Kapitalski trgi tako pri Fed kot pri ECB pričakujejo hitrejše in močnejše nižanje obrestnih mer kot to napovedujejo centralne banke in to upravičujejo makroekonomski podatki. Ta razkorak v napovedih in pričakovanjih predstavlja tveganje za trge in lahko prinese popravek in nihanje na trge. Svetovno gospodarstvo ostaja na poti rasti a ekonomska aktivnost je zelo neenakomerno razporejena po svetu. Na kapitalske trge bodo vse bolj vplivale tudi bližajoče se ameriške predsedniške volitve. Še posebej Trump razburja javnost izven ZDA s svojimi napovedmi bistveno bolj izolacionistične politike in novih trgovinskih omejitev, predvsem v odnosu z Evropo.  Vse tri stvari, politika centralnih bank, bližajoče se volitve in medla gospodarska rast v nekaterih regijah prinašata negotovo prvo polletje na kapitalske trge, kar bodo vlagatelji, ki znajo in zmorejo videti čez kratkoročna nihanja znali izkoristiti. Ključni ostajajo dolgoročni tehnološki, ekonomski in družbeni trendi. Tehnologija še naprej osvaja prej nepoznana področja. Umetna inteligenca oziroma AI predstavlja rast. Industrija se avtomatizira in digitalizira. Trajnostnost postaja vse pomembnejši način investiranja. Varčevanje z energijo, zelena energija, recikliranje in varovanje okolja rišejo nove investicijske priložnosti. Prebivalstvo v razvitem svetu se stara, v razvijajočem pa zori in ustvarja nov močan srednji sloj. To prinaša spremenjene navade potrošnikov in izzive ter priložnosti za globalna podjetja s področja potrošnih dobrin, storitev zdravstva in še kaj. Globalno razpršen portfelj skozi Generali Galileo, Generali Prvi izbor ali Generali Globalni oziroma kombinacija slednjih z Generali Bond in Generali MM je najboljši odgovor na izzive, ki jih prinaša leto 2024. Kombinacija obvezniških in delniških naložb predstavlja pravo mešanico donosa in varnosti za večino vlagateljev. Ohranjamo razpršen pristop s periodičnim povečevanjem naložb. Ta se je skozi zgodovino izkazal kot najboljši pristop, saj se z njim izognemo tveganju, da naložbo kupimo na vrhu.

Obvezniške naložbe skozi Generali Bond, Generali Corporate Bonds so privlačne, še posebej ker ponujajo varnost in višje donose v primerjavi z obrestnimi merami za depozite na bankah.

Med posameznimi delniškimi skladi imamo pozitiven pogled na sklad zdravstva  in demografskih trendov Generali Vitalnost. Zdravstvo je ugodno vrednoteno, obenem se kažejo nekatere dobre zgodbe, kot je prodor AI v zdravstvo ter razmah zdravila za debelost. Tehnološke delnice, predvsem velikih globalnih podjetij postajajo vse više vrednotene in vse večkrat slišimo besedo balon. A tehnologija predstavljajo otok nadpovprečne gospodarske rasti in s tem ohranja investicijsko privlačnost v okolju upočasnjevanja globalne rasti. Zato sklad Generali Tehnologija ostaja na privlačna naložbena možnost, je pa potrebno nadzirati izpostavljenost in tveganja po rasti v zadnjih mesecih. Ni nič nenavadnega, če vlagatelji nekoliko zmanjšajo izpostavljenost do te panoge in s tem prilagodijo uteži v svojem portfelju. V primeru sklada generali Indija Kitajska ohranjamo priporočilo špekulativnega nakupa, saj še vedno verjamemo, da bo kitajska centralna oblast primorana storiti precej več, da obrne slabe gospodarske trende in na te novice se bo trg hitro in močno odzval. A očitno bo potrebno še precej potrpežljivosti. Do sedaj žal ta špekulativen pristop ni prinesel rezultata.

 

 

Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

 

Borze so več kot uspešno prestale objavo težko pričakovanih četrtletnih rezultatov posameznega podjetja v novejši zgodovini. Prva predstavnica delnic povezanih z umetno inteligenco, Nvidia, je namreč predstavila spektakularne rezultate in presegla še tako optimistična pričakovanja trga in analitikov.

Spektakularna rast Nvidie

Dobiček na delnico podjetja Nvidie se je v primerjavi z zadnjim četrtletjem lani povečal za neverjetnih 769 %, prihodki pa so na letni ravni poskočili za 265 %. Spektakularna rast gre seveda predvsem na račun izjemnega povpraševanja po sofisticiranih čipih potrebnih za razvoj modelov umetne inteligence (UI) in programske opreme, poleg tega pa potrebe po produktih Nvidie rastejo tudi v drugih panogah, kot sta zdravstvo in finance. Tržna kapitalizacija Nvidie se je od začetka leta povečala za 700 milijard dolarjev (60-odstotna rast vrednosti delnice). To pomeni, da je Nvidia lastnoročno prispevala kar k četrtini celotne rasti indeksa elitnih 500 ameriških podjetij S&P. Kako vroča roba so produkti Nvidie, priča anekdota iz dogodka ob predstavitvi četrtletnih rezultatov. Izvršni direktor Jensen Huang je namreč moral razložiti, na kakšen način se pri podjetju trudijo čim bolj pošteno razdeliti prodajo svojih čipov, katerih razpoložljiva ponudba močno zaostaja za povpraševanjem trga.

Berkshire Hathaway zato potrpežljivo čaka na darila trga v obliki padcev

Precej v senci Nvidie so tokrat četrtletne rezultate objavili pri Warren Buffettovem Berkshire Hathawayu, čigar portfelj ne vsebuje delnic Nvidie. Buffett je znan po tem, da je bolj kot vročim, visokoletečim zgodbam naklonjen stabilnim delnicam z lahko razumljivim poslovnim modelom. Zaradi razpršenosti na različne panoge, rezultati konglomerata veljajo za dober indikator stanja celotnega gospodarstva, poleg tega deležniki v finančni sferi vselej z zanimanjem spremljajo naložbene odločitve in komentarje staroste investiranja. Tokrat, ob znova dobrih rezultatih, izstopa predvsem podatek, da Berkshire sedi na rekordni količini denarja. Buffett namreč v zadnjih mesecih ni uspel najti prav veliko naložb, ki bi ustrezale njegovim visokim standardom in ponujale priložnost za nadpovprečne donose. Berkshire Hathaway zato potrpežljivo čaka na darila trga v obliki padcev, kakršnemu smo bili priča leta 2022, ko je Buffett v Berkshirjev portfelj v enem četrtletju dodal naložbe v vrednosti dobrih 50 milijard dolarjev.

Evropsko gospodarstvo se počasi prebija iz najhujšega

Prvi podatki februarskih indeksov nabavnih managerjev vlivajo optimizem, da se evrsko gospodarstvo počasi prebija iz najhujšega. Kombiniran indeks PMI sicer ostaja pod vrednostjo 50, ki predstavlja mejo med rastjo in krčenjem gospodarstva, a od oktobra lani raste. Še naprej podatki PMI iz proizvodnje precej zaostajajo za aktivnostjo v storitvenem sektorju. Med državami sta znova negativno izstopali Francija in Nemčija, preostanek evrskega območja, brez upoštevanja največjih dveh gospodarstev, namreč beleži rast. Dobavni roki so se februarja skrajšali, kar kaže na to, da se motnje v dobavnih verigah, ki so nastale zaradi napetosti v Rdečem morju, počasi sproščajo.

Proces umirjanja inflacije se v Evropi nadaljuje

Predsednica ECB Christine Lagarde je dejala, da podatki o rasti plač v zadnjem četrtletju nakazujejo, da se proces umirjanja inflacije v Evropi nadaljuje. Plače so se namreč v zadnjem četrtletju zvišale za 4,5 %, kar je najmanj po tretjem četrtletju lani. Besede Lagardove so poskrbele za prvi znatnejši upad zahtevanih donosnosti najbolj spremljanih evropskih obveznic v letošnjem letu. Poleg nekoliko bolj vzpodbudnih podatkov, se je na evropske borze prelil tudi optimizem povezan z Nvidio in potencialom, ki ga prinaša umetna inteligenca in tudi v Evropi so tako največ pridobivale tehnološke delnice.

Domače delnice še naprej navdušujejo

Indeks SBITOP je na začetku februarja presegel prejšnjo rekordno vrednost 1350 točk in do konca preteklega tedna pridobil dodatne 4 %, od začetka leta pa že slabih 15 %. Vse tri delnice z največjo utežjo v indeksu (Krka, Petrol in NLB) so močno pridobivale, a zvezda preteklega tedna je bila največja domača banka, ki je predstavila izjemne rezultate za lansko leto in napovedala skorajda podvojitev izplačila dividende. Delnice NLB so od začetka leta pridobile več kot 25 %.

NASVET ZA VLAGATELJE

Trge vodijo centralne banke s pričakovanji o nižanju obrestnih mer ter določeni, predvsem tehnološki megatrendi. Kapitalski trgi tako pri Fed kot pri ECB pričakujejo hitrejše in močnejše nižanje obrestnih mer kot to napovedujejo centralne banke in to upravičujejo makroekonomski podatki. Ta razkorak v napovedih in pričakovanjih predstavlja tveganje za trge in lahko prinese popravek in nihanje na trge. Svetovno gospodarstvo ostaja na poti rasti a ekonomska aktivnost je zelo neenakomerno razporejena po svetu. Na kapitalske trge bodo vse bolj vplivale tudi bližajoče se ameriške predsedniške volitve. Še posebej Trump razburja javnost izven ZDA s svojimi napovedmi bistveno bolj izolacionistične politike in novih trgovinskih omejitev, predvsem v odnosu z Evropo.  Vse tri stvari, politika centralnih bank, bližajoče se volitve in medla gospodarska rast v nekaterih regijah prinašata negotovo prvo polletje na kapitalske trge, kar bodo vlagatelji, ki znajo in zmorejo videti čez kratkoročna nihanja znali izkoristiti. Ključni ostajajo dolgoročni tehnološki, ekonomski in družbeni trendi. Tehnologija še naprej osvaja prej nepoznana področja. Umetna inteligenca oziroma AI predstavlja rast. Industrija se avtomatizira in digitalizira. Trajnostnost postaja vse pomembnejši način investiranja. Varčevanje z energijo, zelena energija, recikliranje in varovanje okolja rišejo nove investicijske priložnosti. Prebivalstvo v razvitem svetu se stara, v razvijajočem pa zori in ustvarja nov močan srednji sloj. To prinaša spremenjene navade potrošnikov in izzive ter priložnosti za globalna podjetja s področja potrošnih dobrin, storitev zdravstva in še kaj. Globalno razpršen portfelj skozi Generali Galileo, Generali Prvi izbor ali Generali Globalni oziroma kombinacija slednjih z Generali Bond in Generali MM je najboljši odgovor na izzive, ki jih prinaša leto 2024. Kombinacija obvezniških in delniških naložb predstavlja pravo mešanico donosa in varnosti za večino vlagateljev. Ohranjamo razpršen pristop s periodičnim povečevanjem naložb. Ta se je skozi zgodovino izkazal kot najboljši pristop, saj se z njim izognemo tveganju, da naložbo kupimo na vrhu.

Obvezniške naložbe skozi Generali Bond, Generali Corporate Bonds so privlačne, še posebej ker ponujajo varnost in višje donose v primerjavi z obrestnimi merami za depozite na bankah.

Med posameznimi delniškimi skladi imamo pozitiven pogled na sklad zdravstva  in demografskih trendov Generali Vitalnost. Zdravstvo je ugodno vrednoteno, obenem se kažejo nekatere dobre zgodbe, kot je prodor AI v zdravstvo ter razmah zdravila za debelost. Tehnološke delnice, predvsem velikih globalnih podjetij postajajo vse više vrednotene in vse večkrat slišimo besedo balon in rišejo se vzporednice z letom 2000 in pika.com zgodbo. A tehnologija predstavljajo otok nadpovprečne gospodarske rasti in s tem ohranja investicijsko privlačnost v okolju upočasnjevanja globalne rasti. Zato sklad Generali Tehnologija ostaja na privlačna naložbena možnost, je pa potrebno nadzirati izpostavljenost in tveganja po rasti v zadnjih mesecih. Ni nič nenavadnega, če vlagatelji nekoliko zmanjšajo izpostavljenost do te panoge in s tem prilagodijo uteži v svojem portfelju. V primeru sklada generali Indija Kitajska ohranjamo priporočilo špekulativnega nakupa, saj še vedno verjamemo, da bo kitajska centralna oblast primorana storiti precej več, da obrne slabe gospodarske trende in na te novice se bo trg hitro in močno odzval. A očitno bo potrebno še precej potrpežljivosti. Do sedaj žal ta špekulativen pristop ni prinesel rezultata.

 

 

Umetna inteligenca še naprej podpira finančne trge

 

GPU, credit: Nvidia

 

V sredo (21. 2. 2024) je ameriška centralna banka Fed izdala povzetek ključnih točk zadnjega zasedanja

 Težko bi članek začeli drugače kot s komentarjem četrtletnih rezultatov največjega gonila umetne inteligence na finančnih trgih – Nvidie. Direktor Jensen Huang pravi, da je umetna inteligenca (UI) dosegla prelomno točko in da se njen vpliv šele zdaj zares začenja prelivati v druge industrije.

Volumen trgovanja z Nvidio je prejšnji petek predstavljal skoraj četrtino celotne vrednosti delnic, ki so bile trgovane na ameriških borzah. V četrtek je ameriški izdelovalec čipov objavil četrtletne rezultate, ki so spet presegli pričakovanja analitikov. Rekordni prihodki v zadnjem četrtletju so znašali 22,1 milijarde USD, kar je neverjetnih 265 odstotkov več kot pred enim letom. Delnica je v podaljšanem trgovanju po objavi rezultatov porastla za dodatnih 14 odstotkov.

Izjemna rast ameriškega trga

S tem so delniški trgi dobili nov zagon za rast – terminske pogodbe na tehnološke delnice v indeksu Nasdaq so četrtkovo trgovanje začele dva odstotka višje. Čeprav moment rasti ne pojenja, se mnogi sprašujemo, do kod je takšna rast še vzdržna. Če bi katera izmed delnic Magnificent 7 le za malo zgrešila napovedi analitikov, bi lahko upadel celotni trg.

Ameriški delniški trg je namreč zelo koncentriran, največjih pet delnic (Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon in Nvidia) predstavlja skoraj 25 odstotkov celotne tržne kapitalizacije indeksa S&P 500. Če dodamo še Meto in Teslo (in tako dobimo Magnificent 7), je njihova vrednost večja kot celoten kitajski delniški trg, kot dvakratnik japonskega ali kot štirikratnik britanskega.

Vprašanje se postavlja, koliko časa teh sedem delnic lahko ohrani to izjemno tržno kapitalizacijo. Zgodovinsko gledano se vsako obdobje visoke koncentracije vrne k povprečju, zato je naivno pričakovati, da bo delež teh sedmih delnic v S&P 500 dolgoročno vztrajal pri 25 odstotkih. Idealni scenarij bi se zgodil, če bi se uresničile napovedi Huanga in bi se trend UI povečane produktivnosti hitro prenesel v finančne rezultate še drugih podjetij. S tem bi zagon dobili tudi drugi sektorji, ki so do zdaj zaostajali za tehnologijo, posledično pa bi se utež Magnificent 7 nekoliko zmanjšala.

Vlagatelji niso prestrašeni

V sredo (21. 2. 2024) je ameriška centralna banka Fed izdala povzetek ključnih točk zadnjega zasedanja. Če se vrnemo na začetek leta, ko so trgi ocenjevali, da bomo letos videli za 175 bazičnih točk (b. t.) rezov, se zdaj zdi, da boj z inflacijo ne bo tako enostaven.

Cena surove nafte je ta teden dosegla najvišjo vrednost v zadnjih treh mesecih, kar še zvišuje inflacijske pritiske. V četrtek so trgi vračunavali manj kot štiri reze v letošnjem letu, kar je precej bolj skladno z decembrskimi napovedmi Feda o znižanju za 75 b. t. Večina ameriških centralnih bančnikov se namreč boji, da bi prehitro spustili obrestne mere in si zato želijo potrditve ekonomskih kazalnikov, da se inflacija zares vrača proti dvema odstotkoma. A ker je ameriško gospodarstvo v dobri kondiciji kljub visokim obrestnim meram, se sprašujem, ali je sploh potrebno, da Fed spravi inflacijo na  dva odstotka. Vse bolj se uresničuje hipoteza, da lahko zaradi večje produktivnosti po uvedbi UI ekonomija uspešno deluje tudi pri višjih obrestnih merah.

 

Matej Škerlep, kvantitativni analitik

 

Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

                                     GPU, credit: Nvidia

 

Izgube glavnih borznih indeksov na tedenski ravni so bile minimalne

Nakupovalno vročico na borzah so pretekli teden nekoliko ohladili podatki o januarski inflaciji v ZDA, ki so prišli kot opozorilo, da bo zadnji korak pri umirjanju inflacije najtežji in normalizacija rasti cen (zlasti v ZDA) še ni samoumevna. Indeks S&P 500 je končal pettedenski pozitiven niz, a se je obdržal nad mejo 5000 točk. Mini razprodajo po objavi inflacijskih podatkov so namreč borzni biki hitro izkoristili za nakupe in izgube glavnih borznih indeksov na tedenski ravni so bile minimalne.

Trenutna prekinitev trenda nižanja inflacije, tako imenovani januarski efekt je začasne narave

Merjeno s CPI so se cene v ZDA januarja zvišale za 3,1 %, medtem ko jedrna inflacija ostaja pri 3,9 % kar pomeni, da že od septembra bolj ali manj stagnira. Nad pričakovanji trga in ekonomistov so bili tudi podatki indeksa cen proizvodov pri proizvajalcih (PPI), ki se je po decembrskem negativnem merjenju, januarja na mesečni ravni zvišal za 0,3 %. K inflaciji so na letni ravni največ prispevali stroški bivanja, ki so se v primerjavi z januarjem 2023 zvišali za 6 %. Zaradi pogodbene narave najemnih razmerij je običajno, da ta komponenta inflacije, ki v ZDA predstavlja približno tretjino celotnega indeksa CPI, zaostaja za ostalimi komponentami. Glede na aktualne podatke naj bi se v prihodnjih mesecih številke začele umirjati, kar bo olajšalo pot do ciljne inflacije. Še en dejavnik, ki vliva optimizem je znak, da je trenutna prekinitev trenda nižanja inflacije začasne narave, tako imenovani januarski efekt. Podjetja namreč pogosto z začetkom koledarskega leta prilagajajo cene, kar občutno vpliva na januarsko (predvsem mesečno) inflacijo.

Prihodki Nvidie so se na letni ravni več kot potrojili

Kljub temu, da so se v zadnjih dveh tednih delnice manjših podjetij odrezale bolje, so za levji delež donosov borznih indeksov od začetka letošnjega leta še zmeraj najbolj zaslužne delnice podjetij z veliko tržno kapitalizacijo, na čelu s prvo predstavnico delnic povezanih z umetno inteligenco, Nvidio. Ta bo ta teden objavila težko pričakovane rezultate zadnjega četrtletja lani. Pričakovanja trga so izjemno visoka. Analitiki pričakujejo, da so se prihodki na letni ravni več kot potrojili, čisti dobiček pa je iz 1,4 milijarde dolarjev v 2022 narasel na 11,1 milijarde v 2023. Glede na izjemno rast v zadnjem letu, veliko utež v indeksih ter status vodilne AI delnice, bi lahko morebitna večja odstopanja od pričakovanih rezultatov sprožila višjo nihajnost celotnega trga.

Evropske borze so večinoma pridobivale

Negativno inflacijsko presenečenje v ZDA se ni prelilo na evropske borze, ki so večinoma pridobivale. Inflacijski trendi na stari celini ostajajo ugodnejši, a navzdol se popravljajo tudi napovedi gospodarske rasti. Evropska komisija zdaj za leto 2024 napoveduje 0,8 % rast evrskega gospodarstva. BDP v Veliki Britaniji se je zadnjem četrtletju lani skrčil za 0,3 %, kar pomeni drugo zaporedno četrtletje z negativno gospodarsko rastjo in posledično recesijo.

V recesiji se je znašlo tudi japonsko gospodarstvo

Japonski Nikkei je v petek za kratek čas presegel vrednost 38,800 točk in s tem končno presegel rekord iz decembra leta 1989. Rast japonskih delnic še naprej temelji predvsem na dobrih rezultatih največjih borznih družb, boljšem sistemu upravljanja družb in šibkem jenu, ki ugodno vpliva na izvoz. Borzno dogajanje na Kitajskem je bilo v luči lunarnega novega leta umirjeno, saj so bile kitajske borze pretekli teden večinoma zaprte. Po prvih podatkih naj bi se potrošnja med prazniki pobrala in celo presegla pred-covidno obdobje, tudi kitajski prebivalci so precej več potovali in oboje je dobrodošla novica za kitajsko gospodarstvo in potrošnjo, ki se v zadnjih mesecih bori z skrhanim zaupanjem potrošnikov in deflacijo.

NASVET ZA VLAGATELJE

Trge vodijo centralne banke s pričakovanji o nižanju obrestnih mer ter določeni, predvsem tehnološki megatrendi. Kapitalski trgi tako pri Fed kot pri ECB pričakujejo hitrejše in močnejše nižanje obrestnih mer kot to napovedujejo centralne banke in to upravičujejo makroekonomski podatki. Ta razkorak v napovedih in pričakovanjih predstavlja tveganje za trge in lahko prinese popravek in nihanje na trge. Svetovno gospodarstvo ostaja na poti rasti, a ekonomska aktivnost je zelo neenakomerno razporejena po svetu. Na kapitalske trge bodo vse bolj vplivale tudi bližajoče se ameriške predsedniške volitve. Še posebej Trump že razburja javnost izven ZDA s svojimi napovedmi bistveno bolj izolacionistične politike in novih trgovinskih omejitev, predvsem v odnosu z Evropo. Vse tri stvari, politika centralnih bank, bližajoče se volitve in medla gospodarska rast v nekaterih regijah prinašata negotovo prvo polletje na kapitalske trge, kar bodo vlagatelji, ki znajo in zmorejo videti čez kratkoročna nihanja znali izkoristiti. Ključni ostajajo dolgoročni tehnološki, ekonomski in družbeni trendi. Tehnologija še naprej osvaja prej nepoznana področja. Umetna inteligenca oziroma AI predstavlja rast. Industrija se avtomatizira in digitalizira. Trajnostnost postaja vse pomembnejši način investiranja. Varčevanje z energijo, zelena energija, recikliranje in varovanje okolja rišejo nove investicijske priložnosti. Prebivalstvo v razvitem svetu se stara, v razvijajočem pa zori in ustvarja nov močan srednji sloj. To prinaša spremenjene navade potrošnikov in izzive ter priložnosti za globalna podjetja s področja potrošnih dobrin, storitev zdravstva in še kaj. Globalno razpršen portfelj skozi Generali Galileo, Generali Prvi izbor ali Generali Globalni oziroma kombinacija slednjih z Generali Bond in Generali MM je najboljši odgovor na izzive, ki jih prinaša leto 2024. Kombinacija obvezniških in delniških naložb predstavlja pravo mešanico donosa in varnosti za večino vlagateljev. Ohranjamo razpršen pristop s periodičnim povečevanjem naložb. Ta se je skozi zgodovino izkazal kot najboljši pristop, saj se z njim izognemo tveganju, da naložbo kupimo na vrhu.

Obvezniške naložbe skozi Generali Bond, Generali Corporate Bonds so privlačne, še posebej ker ponujajo varnost in višje donose v primerjavi z obrestnimi merami za depozite na bankah.

Med posameznimi delniškimi skladi imamo pozitiven pogled na sklad zdravstva  in demografskih trendov Generali Vitalnost. Zdravstvo je ugodno vrednoteno, obenem se kažejo nekatere dobre zgodbe, kot je prodor AI v zdravstvo ter razmah zdravila za debelost. Tehnološke delnice, predvsem velikih globalnih podjetij postajajo vse više vrednotene in vse večkrat slišimo besedo balon in rišejo se vzporednice z letom 2000 in pika.com zgodbo. A tehnologija predstavljajo otok nadpovprečne gospodarske rasti in s tem ohranja investicijsko privlačnost v okolju upočasnjevanja globalne rasti. Zato sklad Generali Tehnologija ostaja na privlačna naložbena možnost, je pa potrebno nadzirati izpostavljenost in tveganja po rasti v zadnjih mesecih ni nič nenavadnega, če vlagatelji nekoliko zmanjšajo izpostavljenost do te panoge. V primeru sklada Generali Indija – Kitajska ohranjamo priporočilo špekulativnega nakupa, saj še vedno verjamemo, da bo kitajska centralna oblast primorana storiti precej več, da obrne slabe gospodarske trende in na te novice se bo trg hitro in močno odzval. A očitno bo potrebno še precej potrpežljivosti. Do sedaj žal ta špekulativen pristop ni prinesel rezultata.

 

 

Višja dobičkonosnost in višji donosi delničarjem

 

Vlagatelji so v leto 2024 vstopili z visokimi pričakovanji, saj so se napovedi po tako imenovanem softlandingu, ko centralni bankirji upočasnijo rast cen in ohladijo gospodarstvo brez povzročitve recesije, zdele uresničljive.

Analitiki so v začetku leta ocenjevali, da bodo centralne banke začele postopno zniževati obrestne mere: Fed naj bi temeljno obrestno mero do konca leta spustil za 175 bazičnih točk, ECB naj bi mu sledila s 150 bazičnimi točkami. Delniški trg se je na pričakovane spuste temeljnih obrestnih mer odzval pozitivno, vse dokler niso na trg prišli novi podatki o inflaciji. Ti so razkrili, da se inflacija tako v Ameriki kot tudi v Evropi ne ohlaja dovolj, kar je trge nekoliko zavrlo. Zelenim številkam je sledil manjši popravek. Pri vrednotenjih so zato mnogi analitiki pozornost usmerili stran od makroekonomskih kazalcev in donose začeli iskati v dobičkonosnosti in napovedih posamičnih podjetij. Kapitalski trgi na začetku leta namreč ne pričakujejo le objav družb o preteklih finančnih rezultatih za zadnje četrtletje preteklega leta, temveč tudi napovedi uprav podjetij za tekoče leto in bližnjo prihodnost.

Del tega so tudi objave družb o višini izplačila dividend in odkupu lastnih delnic. Dober primer omenjene prakse se je zgodil pri podjetju Meta, ki je v skupini sedmih visokotehnoloških podjetij, v zadnjem obdobju poimenovanih »magnificent 7«. Uprava podjetja se je namreč prvič odločila za izplačilo dividend v vrednosti 0,5 dolarja in namenila 50 milijard dolarjev za odkup lastnih delnic. Vsesplošni trend izplačevanja dobičkov delničarjem predstavlja odgovorno ravnanje današnjega menedžmenta, kjer so dolgoročno kvalitetno poslovanje, racionalna poraba denarja za rast podjetja in izplačevanje dobičkov delničarjem glavni kazalci donosnosti podjetja. Vlagatelji podjetja Meta so odgovorno ravnanje s kapitalskim dobičkom nagradili, delnica se je namreč zaradi novice v enem dnevu povzpela za kar 21 odstotkov, kar njen letošnji donos zviša na 36 odstotkov.

 

Matej Krajnik, analitik

 

Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

                                                                       Vir fotografije: Fox1141

 

S&P 500 je prvič v zgodovini presegel mejo 5000 točk

Ameriške borze znova upravičujejo svojo vodilno vlogo na svetovnih finančnih trgih. Leto in štiri mesece po padcu na 3600 točk, ki je bil povezan z energetsko krizo in inflacijo, ter slaba štiri leta po koronskem minimumu pri vrednosti 2300 točk, je najbolj spremljan ameriški indeks S&P 500 minuli petek dosegel nov mejnik in prvič v zgodovini presegel mejo 5000 točk.

Letna rast dobičkov podjetij znotraj S&P 500 bo znova presegala 5 %

Po celi vrsti objav zelo močnih makroekonomskih podatkov v ZDA, so v zadnjih tednih pozitivno presenečali tudi poslovni rezultati največjih ameriških podjetij. Rezultate iz zadnjega četrtletja lani je zaenkrat predstavilo približno dve tretjini podjetij znotraj indeksa S&P 500 in kot kaže bo letna rast dobičkov znova presegala 5 %. Danes (torek 13.2.) bo pod drobnogledom vlagateljev uradno poročilo o januarski inflaciji v ZDA. Ekonomisti napovedujejo, da bo po decembrskem pospešku na 3,4 %, januarska inflacija, merjeno s CPI, prvič po aprilu 2021 nižja od 3 %. A glede na še zmeraj močne ekonomske podatke, ameriška centralna banka navkljub precej ugodnim inflacijskim trendom, še ne bo popustila. Na kratek rok to sicer lahko predstavlja tveganje, saj trgi še zmeraj vračunavajo, da bodo obrestne mere konec letošnjega leta precej nižje kot so trenutno. A po drugi strani obresti blizu trenutnih nivojev pomenijo, da imajo pri Fed, v primeru ohladitve gospodarske rasti, veliko arzenala oziroma prostora za sproščanje denarne politike, če bi bilo to potrebno.

Komponenta inflacije, kjer je rast cen trdovratnejša, ostajajo storitve

Več kot očitno se to kaže tudi v cenah najbolj spremljanega ameriškega športnega dogodka, Superbowla. Povprečna cena prodane vstopnice za nedeljsko finalno tekmo nacionalnega prvenstva v ameriškem nogometu je na dan dogodka dosegla 8.400 dolarjev. Najcenejše vstopnice so se po podatkih TicketIQ, v primerjavi z lanskim letom, podražile za 49 %, v primerjavi z letom 2020 pa kar za 149 %. Vrtoglave številke dosegajo tudi cene oglasov med prenosom dogodka, za 30 sekundno reklamo je bilo letos oglaševalcem treba odšteti 7 milijonov dolarjev.

AI ostaja glavno gonilo delniškega trga

Podjetja, ki so pretekli teden najbolj pozitivno presenetila vlagatelje in s tem beležila visoko rast na trgih, so večinoma povezana s tehnologijo oziroma megatrendom razvoja umetne inteligence. AI ostaja glavno gonilo delniškega trga in vlagatelji določenim podjetjem pripisujejo vse bolj astronomska vrednotenja. Pojavljajo se opozorila o podobnosti situacije z obdobjem 1999/2000 in pikakom balonom, a gledano z vidika vrednotenj in položaja podjetij, kljub vsemu danes položaj ni enak.

Gospodarska rast v Evropi močno zaostaja za rastjo čez lužo

Gospodarska rast v Evropi močno zaostaja za rastjo čez lužo a predstavniki ECB ostajajo zadržani pri napovedih sproščanja denarne politike. Inflacija v storitvah, močan trg dela in motnje v dobavnih verigah zaradi napetosti v Rdečem morju, namreč ne dopuščajo predčasnega slavja v borbi s povišano inflacijo. Četrtletni rezultati evropskih podjetij so bili manj vzpodbudni kot v ZDA a kljub vsemu dovolj dobri za vlagatelje, da so trge nagradili z rastjo. To gre pripisati predvsem podjetjem z največjo utežjo v evropskih indeksih, katerih velik del prodaje predstavljajo trgi izven Evrope. Pri tem izstopajo danski NovoNordisk s svojim zdravilom za debelost, francoski luksuzni velikan LVMH in nizozemski proizvajalec strojev za izdelavo mikročipov ASML.

Trgovanje na trgih v razvoju je bilo zaradi praznovanja kitajskega novega leta okrnjeno

Sveži podatki o januarskem indeksu cen CPI so pokazali 0,8 % deflacijo na letni ravni kar pomeni, da je bil upad cen na Kitajskem najvišji po letu 2009. Cene industrijskih proizvodov pri proizvajalcih so se znižale za 2,5 % in neprekinjeno padajo že 16 mesecev. Cenejši uvoz blaga iz Kitajske pomaga zahodnim gospodarstvom pri umirjanju inflacije. Ali se bodo te nižje cene prelile tudi v nižje cene izdelkov na zahodu ali pa samo v višje marže evropskih in ameriških podjetij bomo šele videli, a že dejstvo, da so cene nehale naraščati, pozitivno vpliva na inflacijska pričakovanja.

Zahtevane donosnosti na najbolj spremljane državne obveznice so v zadnjih tednih znova rasle

Ob dejstvu, da bodo centralne banke pri sproščanju monetarne politike bolj zadržane kot so to pričakovali vlagatelji, so zahtevane donosnosti na najbolj spremljane državne obveznice v zadnjih tednih znova rasle, cene obveznic pa drsele. Precej pozornosti je pretekli teden požela avkcija 10-letnih ameriških obveznic v višini rekordnih 42 milijard dolarjev. Pred avkcijo so se pojavljali pomisleki o tem, ali bo za rekorden obseg novo izdanega ameriškega dolga na trgu dovolj povpraševanja. A ob donosnosti, ki presega 4 %, so kot kaže ameriške obveznice še zmeraj dovolj privlačne za vlagatelje.

NASVET ZA VLAGATELJE

Trge vodijo centralne banke s pričakovanji o nižanju obrestnih mer ter določeni megatrendi. Problem ostaja, ker trg tako pri Fed kot pri ECB pričakuje hitrejše in močnejše nižanje obrestnih mer kot to napovedujejo centralne banke in to upravičujejo makroekonomski podatki. Ta razkorak v napovedih in pričakovanjih predstavlja tveganje za trge in lahko prinese popravek in nihanje na trge. Svetovno gospodarstvo ostaja na poti rasti, a ekonomska aktivnost je zelo neenakomerno razporejena po svetu. Na kapitalske trge bodo vse bolj vplivale tudi bližajoče se ameriške predsedniške volitve. Še posebej Trump že razburja javnost izven ZDA s svojimi napovedmi bistveno bolj izolacionistične politike in napovedmi novih trgovinskih omejitev, predvsem v odnosu z Evropo. Vse tri stvari, politika centralnih bank, bližajoče se volitve in medla gospodarska rast v nekaterih regijah prinašata negotovo prvo polletje na kapitalske trge, kar bodo vlagatelji, ki znajo in zmorejo videti čez kratkoročna nihanja znali izkoristiti. Ključni ostajajo dolgoročni tehnološki, ekonomski in družbeni trendi. Tehnologija še naprej osvaja prej nepoznana področja. Umetna inteligenca oziroma AI predstavlja rast. Industrija se avtomatizira in digitalizira. Trajnostnost postaja vse pomembnejši način investiranja. Varčevanje z energijo, zelena energija, recikliranje in varovanje okolja rišejo nove investicijske priložnosti. Prebivalstvo v razvitem svetu se stara, v razvijajočem pa zori in ustvarja nov močan srednji sloj. To prinaša spremenjene navade potrošnikov in izzive ter priložnosti za globalna podjetja s področja potrošnih dobrin, storitev zdravstva in še kaj. Globalno razpršen portfelj skozi Generali Galileo, Generali Prvi izbor ali Generali Globalni oziroma kombinacija slednjih z Generali Bond in Generali MM je najboljši odgovor na izzive, ki jih prinaša leto 2024. Kombinacija obvezniških in delniških naložb predstavlja pravo mešanico donosa in varnosti za večino vlagateljev. Ohranjamo razpršen pristop s periodičnim povečevanjem naložb. Ta se je skozi zgodovino izkazal kot najboljši pristop, saj se z njim izognemo tveganju, da naložbo kupimo na vrhu.

Obvezniške naložbe skozi Generali Bond, Generali Corporate Bonds zaradi padanja donosov ter posledično rasti cen obveznic predvsem daljše ročnosti pridobivajo na privlačnosti. Obveznice bodo ob padajočih zahtevanih donosih na borzah ustvarile poleg obrestnega donosa še kapitalski dobiček. Obrestni donosi obveznic pa bodo zopet višji od inflacije.

Med posameznimi delniškimi skladi imamo pozitiven pogled na sklad zdravstva in demografskih trendov Generali Vitalnost. Zdravstvo je ugodno vrednoteno, obenem se kažejo nekatere dobre zgodbe, kot je prodor AI v zdravstvo ter razmah zdravila za debelost. Tehnološke delnice, predvsem velikih globalnih podjetij postajajo vse više vrednotene in vse večkrat slišimo besedo balon in rišejo se vzporednice z letom 2000 in pika.com zgodbo. A tehnologija predstavljajo otok nadpovprečne gospodarske rasti in s tem ohranja investicijsko privlačnost v okolju upočasnjevanja globalne rasti. Zato sklad Generali Tehnologija ostaja na privlačna naložbena možnost, je pa potrebno nadzirati izpostavljenost in tveganja. V primeru sklada generali Indija Kitajska ohranjamo priporočilo špekulativnega nakupa, saj še vedno verjamemo, da bo kitajska centralna oblast primorana storiti precej več, da obrne slabe gospodarske trende in na te novice se bo trg hitro in močno odzval. A očitno bo potrebno še precej potrpežljivosti. Do sedaj žal ta špekulativen pristop ni prinesel rezultata.